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沪铝:宏观不确定性仍存,轻仓过节为主

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 近期受宏观强力压制,叠加云南限产利多出尽,铝价整体偏弱运行,今日已跌破万八关口。

 核心观点:

必威体育betway   近期受宏观强力压制,叠加云南限产利多出尽,铝价整体偏弱运行,今日已跌破万八关口。

  随着前期云南减产暂告一段落,目前市场主要交易宏观情绪,来自美元的强力压制远超市场预期。短期来看,国庆长假即将来临,节日期间海外有多项重要数据待公布,来自宏观的不确定性较大,建议轻仓过节为宜。

  今年金九旺季需求表现平平,节后集中补库因素消减,银十预期也有落空可能。国内需求难以提振,海外需求走弱也已成定局,在整体需求偏弱的背景下,宏观风险也不容忽视,未来美元仍具有较强的不确定性,短期铝价或仍以偏弱运行为主。

  若不考虑宏观因素,实则铝基本面并不弱,不管是处于历史低位的库存,还是目前成本位的支撑,都不支持铝价继续大幅下跌。进入四季度,云南枯水季的减产风险,和海外能源危机都是看空铝价的隐忧。

必威体育betway   但铝价若要走强又面临来自美元的风险,即使铝基本面偏强,但从最近的走势就可以看出,在宏观冲击下,基本面对价格的支撑难言多强。因此,预计四季度宏观与基本面的博弈仍将主导市场行情,铝价或以宽幅震荡为主。未来密切关注美元走势,云南减产,及海外能源情况。

  风险点:宏观风险超预期,需求超预期,投复产进程超预期,地缘政治影响;

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  逻辑跟踪:

  1、价差方面,基差波动加剧,月间维持back结构。

  截至9月27日,沪铝基差为5元/吨,本周一铝价大幅下跌,基差走强明显,但随着价格小幅反弹,基差又快速收敛。显示现货成交并未有明显提振,市场对价格支撑较弱。节前下游或存在一定备货需求,基差或维持偏强格局。近期铝价波动幅度加剧,可关注逢高做空基差机会。

  跨期价差方面,从7月下旬开始,随着铝价缓慢上行,沪铝月间价差持续走扩,BACK结构也明显加强。但随着近日铝价的回调,月间价差有在缩窄。

必威体育betway   2、供应方面,云南减产基本落地,减产幅度符合市场预期。

  目前来看,此次云南减产基本落地,部分企业减产幅度达18%,某大型企业减产也已超10%,仍有部分分厂在进行压减负荷的工作,减产幅度基本符合此前市场预期。

必威体育betway   同时,目前四川大多数电解铝厂都开展了复工复产的工作,但复产前期的清槽等方面准备工作仍需要时间,四川省内电解铝运行产能爬坡缓慢,部分企业表示,达到满产状态需要到11月底或更长时间。

  截至9月初,云南省电解铝运行产能521.8万吨,预计此次云南电解铝总减产规模或达100-130万吨左右。叠加广西、内蒙等地的投复产,年底国内运行产能仍然有望小幅上行至4110-4140万吨。虽打破此前供应大幅过剩的预期,但仍保持缓慢增长。

  不过考虑到今年云南部分水库水位较低,枯水期来临后云南省仍面临减产风险,后期持续关注云南产能变化。

  同时,海外目前已停产产能达150.8万吨,四季度能源需求旺季,剩余135万吨运行产能仍面临一定减产风险。

必威体育betway   且目前原铝进口窗口偶有打开,考虑到海外需求走弱明显,未来进口铝或一定程度上冲击国内市场。

  3、成本方面,生产利润大幅压缩,部分产能亏损运行。

  截至9月27日,行业理论电解铝完全平均成本在18100元/吨左右,按目前的铝价来测算,已有一部分铝厂在亏损生产。特别是近期煤价高企,自备电铝厂亏损较为严重。

  分地区看,国内成本较高的企业主要分布在广西、四川、重庆等地区,这些地区电价成本压力较大,而新疆等地生产成本最为低廉,全国来看差异较大。

  考虑到近两年铝厂超高的利润,对亏损的承受能力相对较高,且铝厂启槽成本高昂,不会轻易关停,因此产能对成本的弹性偏弱,单一关注成本支撑并不合理,目前来看短期的亏损暂不会导致企业减产,但或许会影响投复产的进程。

必威体育betway   4、需求方面,旺季特征并未体现,后期或难有大提升。

必威体育betway   截至9月22日,龙头铝加工企业周度开工率环比上涨0.7%至67.1%,但开工率仍处于历年较低位置。进入金九银十,国内需求开始出现回暖迹象,给予铝价一定的支撑,但已至9月下旬,金九旺季特征并未显现,开工复苏缓慢,不及往年旺季水平。本周关注节前下游囤货需求,铝加工企业开工率预计持稳或小幅上涨,但短期难有大幅抬升。

  分版块来看,铝线缆板块开工小幅抬升,新增订单增量来源于部分省网及光伏并网项目。另铝型材及再生板块开工率亦有小幅上行,型材方面,建筑型材企业仍显低迷,工业型材中仅新能源汽车、工程设备相关订单有明显增加,再生合金企业订单亦回升有限,样本中仅某厂家开工回升带动总体开工小涨。原生铝合金、铝板带及铝箔板块本周开工继续持稳,其中铝箔企业反馈消费旺季下需求有所好转,食品包装箔等产品表现突出,同时临近四季度,部分铝箔企业对海外市场年底备货期望较高,市场悲观情绪有所缓解;另外,欧洲能源危机加深或将导致海外市场对国内铝板带产品需求增加,但短期持稳为主。

必威体育betway   5、库存方面,节前存备货需求,电解铝或继续去库。

  截至9月26日,国内电解铝社会库存65.2万吨,环比上周减少1.4万吨,较去年同期下降16.6万吨,较8月底库存月度减少2.6万吨;铝棒库存9.28万吨,环比上周减少1.99万吨;LME期货库存33.89万吨,周度去库0.75万吨;上期所库存20.99万吨,周度累库0.31万吨。

  电解铝锭库存持续下降,至历史同期低位,也是2022年至今的新低水平。分地区看,主流地区无锡,南海和巩义地区覆盖90%降幅,其中主要是无锡地区,上周开始下游陆续进行备货,出库数据周度环比增加1.4万吨,且据仓库反馈,近期新疆地区到货量减少,市场到货量也受限,因此库存降幅居高;佛山地区较上周四的库存变量较小,但上周周度去库0.6万吨,出库量环比增加超1万吨;巩义地区库存也处于降库趋势,出库量周度环比增加1.2万吨,但目前巩义地区还没开始大量备货,节前关注下游备货情况,预计出库仍有增量。综合看,国庆假期临近,下游备货逐渐开始,预计节前库存仍将小幅下降。

  供稿 | 石睿清 ( F3075590,Z0018036)

  编辑 | 谢佳

  一审 | 石睿清

  二审 | 胡玉洁 喻海

 

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